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事件：公司发布2023 年一季报。2023Q1 公司共实现营收4.29 亿元，同比+23.18%；归母/扣非净利润分别同比+5.49%/+23.83%至3.03/2.95亿元。其中，归母净利润增速低于扣非净利润增速主要系上年含500 万元政府上市补助影响。

渠道持续复苏，新品储备丰富。渠道端来看，2023Q1 我们预计大B 端西餐类客户需求恢复斜率相对陡峭，小B 端乡厨等场景需求旺盛。展望2023，考虑味宝并表（2023 年有望恢复至2021 年水平，预计并表约3 个季度）、产品加速上新及短线产品转长线，公司面向大客户百胜中国的销售额有望迎来亮眼表现，因而大B 端同比增速有望快于公司整体。此外，随早餐等社会场景、乡村宴席需求恢复，2023 年公司小B 端预计维持稳定增长。产品端来看，公司后续储备丰富，春卷、米糕、大包子、烧麦等新产品将针对适应场景销售，有望接力油条、烧麦等老品成为全新增长点。

拓展C 端业务，扩宽增长边界。公司C 端成立岑夫子、纳百味品牌，首批产品在市场已得到初步验证。其中，纳百味品牌定位优势产品转化，核心产品是解忧炸货铺系列、解忧包点铺、解忧煎饼铺等，岑夫子品牌定位地域美食，首批产品为靓汤云吞系列。虽目前公司C 端业务尚处起步初期，未来有望贡献亮眼表现。

盈利能力稳健，全年弹性可期。2023Q1 公司毛利率/销售/管理/研发费用率为23.95%/5.08%/7.81%/0.83% ， 分别同比+1.39/+1.87/-0.94/+0.06pct，环比+1.05/+0.39/-1.50/-0.46，对应归母净利率/扣非归母净利率为7.06%/6.88%，分别同比-1.18/+0.03pct。其中，毛利率同比提升预计主要系1）烘焙类等高毛利产品占比提升，产品结构优化。2）规模效应提升。环比有所调整主要系政策季节性波动，符合历年情况。消费费用率增加主要系设立华东仓导致仓储成本增加及新设预知菜及C 端子公司影响。

盈利预测。预计公司2023-2025 年实现营收19.4/24.1/29.0 亿元，同比增长30.1%/24.5%/20.3%，实现归母净利润1.5/2.1/2.7 亿元，同比增长48.0%/37.0%/28.7%，对应PE40/29/23X。坚定看好公司长期成长空间以及短期基本面的高景气度，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格、食品安全、市场竞争、渠道拓展不及预期等。